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就投向来说，当月新增的本外币非金融企业贷款（不含票据融资）按贷款投向划分，主要投向房地产业、批发和零售业以及租赁和商务服务业，三个行业贷款分别增加175亿元、56亿元和46亿元，同比分别多增130亿元、302亿元和155亿元。8月份，投向境内大型企业的贷款增加39亿元，同比多增281亿元；中型企业贷款增加289亿元，同比多增431亿元；小微企业贷款减少2亿元，同比少减80亿元。

我们在《第三次降息——点评11月MLF降息事件》中指出，当前的降息是新型降息，力度节奏都和以往有所不同，是“改革式、市场化、渐进式、结构性”的，是小幅度、高频率的降息。其一，改革式降息，央行推出LPR是为了逐步替代贷款基准利率，逐步与国际接轨，接近美国降息模式。其二，市场化降息，央行通过降准来降低市场利率，带动银行降低加点幅度，从而贷款利率下行，疏通货币传导渠道，更符合利率市场化方向。其三，渐进式降息，每次降息幅度较小，8、9月1年期LPR三次各降低5BP、6BP，频率较快、幅度较小，11月5日再次降低MLF利率，下调5BP，依然是小幅多次的降息。这种降息有利于央行管理市场预期，防止一步到位式的降息对股票、债券市场形成“大水漫灌”，引发资产价格泡沫，有利于更好维护金融稳定。其四，结构性降息，新型降息区分1年期及5年期以上品种降息幅度，一方面推动实体融资利率下降，另一方面与当前的房地产调控形势配合，防止降息对于房地产形成刺激。

5月6日，中国人民银行宣布，从5月15日开始，对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率。约有1000家县域农商行可以享受该项优惠政策，释放长期资金约2800亿元，全部用于发放民营和小微企业贷款。这2800亿长期资金分三次调整到位，分别为5月15日、6月17日、7月15日。

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2）超级猪周期继续成为CPI超预期上涨的核心因素。猪肉价格同比、猪粮比价大幅刷新历史峰值。10月CPI创2012年初以来新高。猪肉价格是推动CPI上涨的核心因素。10月猪肉价格同比上涨高达101.3%，大幅刷新了历史峰值，创下2005年有数据记录以来新高。猪粮比价本月进一步上涨至20.4，继续大幅刷新历史记录。猪肉价格上涨也带动了牛羊鸡鸭等替代品的价格。往后看，由于促进生猪生产政策落地，生猪生长等均需要时间，因此预计2020年下半年猪肉价格有望迎来拐点。短期来看，由于猪肉价格快速接近牛羊肉价格，替代效应下近期猪肉上涨速度放缓。但由于供需缺口仍大，后续可能会出现猪肉和替代品价格螺旋上升的情况，需要加强通胀预期管理。

当前宏观经济下行压力加大，CPI受猪肉价格带动快速升高，有观点认为是“滞胀”或“类滞胀”。我们认为，当前宏观经济形势的主要矛盾是通缩。核心原因在于滞胀要求经济出现全面通胀，而当前价格上涨的核心驱动力是猪肉，工业品价格持续下跌。若无工业品价格的上涨的配合，全面通胀的预期难以形成，因此也不会有全面通胀。更重要的是，如果我们确认当前的宏观环境是滞胀，那么根据上世纪80年代美国治理滞胀的经验，当前应采取的货币政策是强力紧缩，从而抑制通货膨胀。但是当前猪肉价格问题是供给侧问题，并非货币政策导致，货币政策也解决不了。历史上，猪肉消费没有因为货币政策的变动而产生明显的变化。解决猪肉价格上涨产生的结构性通胀问题要靠包括增加生猪供给，加大补贴在内的财政手段，如果通过紧缩货币来治理猪肉价格，将会导致企业盈利下滑，降低居民收入，还有可能导致失业压力增大。那时，我们将面临的就不仅仅是吃不起猪肉的问题了。